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ROIC与ROE的区别是什么?ROE指标分析

来源:互联网 作者:?#26512;?#36130;经 人气: 发布时间:2019-10-30
摘要:ROIC与ROE的区别是什么?ROE指标分析  ROE的缺点  1、ROE容易存在绩效与占用资源不匹配的问题;  2、ROE可能包含非经常性损益,不具有代表性;  3、ROE可能过度使用了财务杠杆,


  ROIC与ROE的区别是什么?ROE指标分析

  ROE的缺点:

  1、ROE容易存在绩效与占用资源不匹配的问题;

  2、ROE可能包含非经常性损益,不具有代表性;

  3、ROE可能过度使用了财务杠杆,使得公司在过高的风险下经营;

  4、更重要的是,与ROIC相比,ROE并不能直接证明价值创造的能力,高ROE也许?#24471;?#19981;了什么,而高ROIC明显是价值的正面因素,根据EVA=IC*(ROIC-WACC)公式,在风险可控的情况下,ROIC越高越好。

  我们进行投资分析?#20445;?#20250;发现很多标准之间会存在背离,如PE和PB的背离、ROE和ROIC的背离。一家高ROE的公司完全可能是一家低ROIC的?#25509;?#20844;司。这里剔除了那种不值一提的、存在大量非经营性利润的“人造高ROE公司”,即使不存在大量一次性利润的公司,也同样存在ROE与ROIC的背离。

  这种推导是很简单的,其中的关键就在于?#20160;?#21644;收益的分解:公司的?#20160;?#21487;分解为经营?#20160;?#21644;非经营?#20160;?#30456;应的,公司的收益可以分解为经营收益和金融收益。对于像茅台这样的卓越的公司,其货?#26131;式?#21344;全部?#20160;?#30340;50%,茅台历来存在大量的超额现金,因此超额现金应该视为金融?#20160;?#32780;非经营?#20160;?/p>

  这里假设公司不存在任何非核心?#20160;?#21644;非核心收益,相应的存在一些勾稽关系:

  公司的投资资本IC=净经营?#20160;?净负债+股东权益

  净负债NB=金融负债-金融?#20160;?#37329;融负债即有息负债,如银行借款、债券、交易性金融负债等,金融?#20160;?#25351;各种金融?#20160;?#21253;括超额现金)

  净经营?#20160;?经营?#20160;?经营负债(全部净经营?#20160;?#21363;为?#24230;?#36164;本IC)

  这里还是有一个小“puzzle”:我们知道,以合并报表的口径来看,ROE=权益净利润/权益净?#20160;?#20998;子不包含少数股东收益,分母不包含少数股东权益。其实,“少数股东权益”等同于负债,只不过现在的新准则把它放在权益项下了,因此,少数股东权益得到的报酬就是少数股东收益,金融负债包含了“少数股东权益”,后面的“税后利息”包含了“少数股东收益”。

  下面的推导给出了ROE和ROIC的关系方程式:

  在这里,为保证ROE口径的一致性,税后利息r包含了正常的利息与少数股东税后收益,净财务杠杆DFL的分子“净负债”包含了“少数股东权益”,此外,假设公司不存在其他任何非核心?#20160;?#21644;非核心收益。为此,我们得到了一个ROIC和ROE之间关系的近似方程式:ROE=ROIC+(ROIC-r)*DFL   :

  于是,ROE和ROIC的关系就清楚了:1)ROIC是ROE的决定因素,甚至是根本性的决定因素;2)从理论上说,ROE受3个因素驱动:ROIC,ROIC与r的差异即经营差异率、净财务杠杆DFL。

  基于ROE=ROIC+(ROIC-r)*DFL,ROE和ROIC完全可能有多?#30452;?#31163;,下面简单的?#24471;?#20043;:

  1、最良性的背离——“高ROIC+较高的ROE”,典型的例子就是贵州茅台。贵州茅台的ROIC接近70-100%,ROE在35%左右,茅台的r接近于0,DFL居然为-0.5左右。这是A股市场中罕见的经营特例,茅台超高的ROIC显示了公司有极高的经济商誉和较强的经济特许权。除茅台外,像格力电器(000651)、苏宁电器(002024)等“轻?#20160;?类金融”的公司也有类似特征,即公司的ROIC高于ROE,净财务杠杆为负。

  2、第二流的背离——“一般高的ROIC+较高的ROE”,典型的例子如万科、华侨城、海螺水泥等,如万科的ROIC略高于ROE,华侨城A(000069)则要差一些,华侨城历年来的ROE在20%左右,但ROIC只在12%左右,公司在一定程度上利用了财务杠杆,但ROIC显示公司的价值创造能力值得警惕,至少目前没有机构宣传的那么好。

责任编辑:?#26512;?#36130;经
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